導讀：從海外的經驗來看，產業升級時間拐點在人均GDP達到4000-6000美元時出現這一趨勢，中國目前人均GDP已經超過6000美元，即將經歷產業升級的歷史拐點。相關人士認為人工替代、進口替代、技術引進這三條主線能成為今年市場主要的投資熱點，在標的選擇的方法上*政策大方向正確與細分。

      相關人士預計2015年隨著供給收縮，上游原材料價格的下降，制造業整體的企業盈利狀況應該呈現底部企穩的狀態。相對于估值擴張期已近結束的成長股板塊，傳統制造業估值向下修正的空間已經很小。

      一些公司主動轉型升級變革，能夠不斷地突破企業生命周期的極限，通過對新領域的拓展或者通過對原有領域的深挖，重新獲取成長溢價。因此，在當前的時間點上，傳統的制造業或許有逆襲的機會。

      從宏觀主題政策驅動與微觀行業需求爆發兩方面結合，相關人士認為人工替代、進口替代、技術引進這三條主線能成為今年市場主要的投資熱點，在標的選擇的方法上*政策大方向正確與細分。

      我國制造業投資增速自2012年以來呈現持續下滑的趨勢。2014年前11月，制造業固定資產投資同比增長13.5%，延續了過去兩年增速下滑的整體趨勢，創2005年以來的新低。制造業固定資產投資增速的下滑，很大程度上反映出我國制造業產能擴張的放緩，這與我國經濟潛在增速下降趨勢一致。如果沒有劇烈的去產能，這在未來一段時間可能很難改變；另一方面，從工業企業的盈利水平和收入水平來看，2013年以來工業企業收入增速整體下行趨勢較為明顯。

      今年以來，工業企業的收入增速下滑到9%左右，明顯低于過去2年的水平。然而盈利增速相較于收入增速下降得更加緩慢，這可能與行業內主動收縮產能有關。相關人士認為，2015年制造業仍然會大概率延續2014年的整體低迷情況。然而，隨著產業中供給的收縮，與上游原材料價格的下降，整體的制造業企業盈利狀況應該呈現底部企穩狀態。

      經濟復蘇與對外投資將成新增量

      目前來看，經濟復蘇帶動中國出口增速提升是較為一致的市場預期，中國出口增速整體上將和貿易增速趨同。因此，隨著美國經濟的復蘇加速，歐洲經濟的逐步企穩，貿易的復蘇將帶動中國制造業出口的好轉。此外，中國對外投資的戰略也將為傳統制造業帶來新的增量。對外投資對于基礎設施落后的發展中國家，能促進生產率提高，而這些國家的收入提高又會利好投資國的出口。中國目前來說面臨著國內過度投資的風險，但在海外投資這一塊仍有很大的空間。

      截至2013年，我國對外直接投資存量約為6604億美元，預計今年非金融對外直接投資規模將達到1100億美元。*橫向比較，目前美國和日本的投資總量約為3300億和1300億美元，分別列和第二。假設今年我國的非金融對外投資規模翻一倍，那么按照約20%比例投資基建的假設來算，能夠拉動國內基建投資規模約為440億美元。如果能加大對外投資的力度，無疑會通過訂單對制造業進行增量拉動。

      傳統制造業變革風潮將起

      過去幾年曾有許多關于傳統產業轉型的討論，然而市場反映并不如意，這或許一方面是由于傳統的制造業仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點仍未臨近，因此行業內部催生變革的壓力沒有這么迫切。另一方面，從資本推動與政策層面上來說，可能仍處于積累的早期階段，沒有到積累變現的階段。但近一年看到了一些不同，，我們觀察到隨著經濟底部整理，行業內部變革的呼聲越來越高，一些企業已經自主走上變革道路。第二，在資本的幫助下，中國傳統制造業通過自主研發和海外技術引進兩條腿走路的方式，正在實現彎道超車。第三，隨著互聯網技術的日益成熟，互聯網浪潮正在向各行各業蔓延，傳統制造業也不可避免被卷入互聯網對傳統行業的顛覆趨勢中，工業化4.0時代正在開啟序幕。后，國企改革與產業政策的支持也將激活傳統產業的活力，釋放制度紅利。從這四個方面考慮，我們認為傳統產業的升級和革新或許會成為2015年貫穿全年的重要主題。

      內在壓力催生變革需求

      近30年以來，中國的制造業是中國經濟中重要的組成部門，同時也是世界工業鏈條中的重要一環。多年以來，中國通過利用豐富的勞動力資源和原材料資源，出口勞動密集型產品，進口資本密集型產品，從貿易中受益。然而，中國制造業過去30年所依賴的優勢正在發生趨勢性變化。

      首先，是中國人口的結構的拐點正在臨近。盡管過去也在強調產業在中國內部的區域轉移，然而整體人口結構的變遷決定了未來中國潛在勞動力的短缺。更重要的是，中國勞動力結構呈現兩極化的趨勢。一方面，廉價勞動力所依賴的中等教育畢業生數量在2011年后出現斷崖式的下滑，另一方面，高等院校畢業生卻出現爆發式的供應。

      從人口總量和結構兩方面來看，未來傳統制造業所依賴的廉價勞動力優勢將不復存在。工資水平上升將帶動勞動力成本的上升，壓縮傳統制造業的利潤空間。但對于制造業，中國人力資本結構特有的工程師紅利卻有利于傳統制造業的升級。相關人士預計伴隨著人民幣的升值，傳統制造業所依靠的高耗能、高投入模式將不可持續，傳統制造業所面臨的挑戰將催生行業從內部變革的需求。

      資本助力技術升級

      一般來說，新興國家要取得全要素生產率的進步在規模拐點之后，必須要依靠技術的進步。技術進步有兩種實現方式，自己投資進行研究和開發，或者向其他國家學習模仿。自主開發技術對于資本的要求比較高，但由于擁有自主知識產權和技術積累，在技術升級的后期會發展比較快。另外一條路則是引進發達國家技術設備，發揮后發優勢，實現彎道超車，而缺陷是關鍵的技術會有引進困難，被發達國家封鎖。因此近年來，我國采取了兩條腿走路的辦法。一方面加大自主研發的力度，增加科研經費撥款占財政撥款的比例，加強對知識產權的保護力度。從2009年以來，每百家企業商標擁有量逐年上升，科技進步貢獻率指數逐年上升，大中型工業企業中研發經費逐年上升，這些數據都反映了我國通過過去幾十年的技術積累和資本投入已經有了一些技術積累。

      另一方面，中國企業走出去通過海外并購的方式在海外收購技術、設備和市場，突破技術封鎖的案例也越來越多。根據德勤中國裝備制造業海外拓展階段的報告，截至2012年三季度，中國裝備制造企業海外并購交易的金額占據中國制造業海外并購交易總額的45%，而海外并購已成為金融危機以來中國裝備制造業海外拓展的主要方式，并購的發起方從國有大型企業占主導發展到當前的民營企業積極參與。